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利息的纯时间偏好理论

2016-03-02礼德财富人气:

当涉及到利率的时候,消费者与企业家常常会谈到 “货币成本”。现代的贷款方也常在“贷款定价”记账时涉及到利息。这样看来,利息好像被当成了一种商品。商品越便宜,人就越能负担得起,同样,利率越低,借款人就越轻松。现代的央行行长们就像炼金术师,通过调控基准利率,降息就能够像魔法般地把低迷变为繁荣。
 
随着全世界都在努力减持债务,市场被迫不断清除一连串出现了资产泡沫和资产崩溃的不良投资,央行行长们仍旧对他们的古老传统抱有信心。经济需求就是拯救市场的万能药。如果经济至今没任何起色,那么一定是意味着经济体需要更多的资金来刺激需求:这样的话利率肯定是太高了。
 
主流观点继承了这个信仰—— zero is too high(零太大了!)。在2009年的春天,哈佛大学经济学家、前总统布什的顾问N. Gregory Mankiw严肃地在纽约时报上写道“美联储也许是时候采取降息政策了。”可是谁又会把钱借给回报低的人呢?
 
Mankiw赞许地引用德国经济学家Silvio Gesell向持有货币征税的论证,这个观点凯恩斯曾经赞同过。把利率政策引向一个荒谬的机会博弈,这是Mankiw自他研究生开始发表这个观点到现在仍然支持的理念。
 
想象美联储宣布这样一条消息,自今天起的每一年,从0到9随机抽一个数字。所有以这个数字结尾的货币都不再是法定货币。瞬间,利率就变成了-10%。
 
这一步会放任美联储把利率降到0以下。在利率为-3%的时候,人们就会乐于借钱,因为损失10%比损失3%更糟。
 
当然,在这种利率下,有人会做出一些选择,比如买一辆新汽车。但是因为扩张总需求是利率降低的目标,这样一种对于降息的应激行为不是有害的,反而是有益的。1
 
Mankiw 承认负利率的想法对于大多数人来说是荒谬的。但是他写道“早期的数学家们认为负数的概念是荒谬的。如今,这些负数对我们却在普通不过了。”
 
然而这里已经没有任何关于国家用低利率来提振经济的新理念。John Law早在1700年就以低利率为理论基础,为衰落的法国经济提出了他的货币理论。苏格兰的经济学家和政策决定者认为利率来自于
 
1)货币总量,(2)政府拥有货币的总量(3)和国家的债务安全。如果货币总量的增长与货币需求有关,政府的财政状况好,国家债务很安全,那么利率就会降低。2
 
Law的货币实验结果就是摧毁了法国经济的密西西比泡沫事件。不断注入的新货币,不仅仅是冲击了密西西比公司的股份,更是如洪水般涌入整个市场,连商品也未能幸免,与此同时,法国工人阶级的工资也没有得到一点提高。
 
这一切都已经过去了。
 
不论怎样,虽然凯恩斯主义者不停唠叨流动性陷阱的可怕,但是他们仍然相信,低利率能让人们重新找回工作,也能拯救所有的经济困境。凯恩斯认为利率是“作为在一段特定周期与流动性分离的回报……是对那些持有货币者放弃流动性控制的不情愿的一种测量。”3
 
凯恩斯认为,那些为投机目的而持有现金的人是邪恶的。该让央行行长们来阻止这些人的罪行。可是,亨利·黑兹利特在《“新经济学”的失败》中解释了持有现金余额
 
通常沉溺于繁荣破裂之后。阻止它的最好方法不是建立一个金融当局,像强制商品或资本的购买一样来操纵经济。而是在第一时间预防通货膨胀带来的繁荣。4
 
虽然投资产生回报,可是凯恩斯还是认为货币作为财富的储藏是没有收益的,他写道“为什么疯人院外面的每个人都想把货币当做财富的储藏方式?”
 
假如流动性偏好决定了利率,利率会在经济恢复和最繁荣的时候降到最低,随着信用高涨,每个人都会寻求在某项投资来交易他们的流动性。“但是恰恰在经济恢复和繁荣的高峰期时的短期利率是最高的。”黑兹利特这样写道。
 
时间在凯恩斯主义者们的微积分中被忽略掉了。在贷款人以为他们借出的是资金时,他们实际上是借出了时间。现在的商品比未来的商品价值更高。借款人购买了时间的使用权。黑兹利特提醒我们一句老话,对于利息就是高利贷在“词源上更具有描述性的当代替代品。”
 
借款人为购买现货而支付利息。时间偏好决定了利息:期货对现货的贴现率。最重要的是,这个比率处于金融当局的控制范围之外,它是由无数的市场参与者通过行动在主观上决定的。
 
中央银行对利率的操纵永远不可能使低迷的经济得到恢复。金融权威指导适当的利率也是不可能的。利率的决定和控制也和经济行动人共同的时间偏好没有一点关系。央行干预的结果只能使利率变得扭曲和混乱。
 
那些认为只要通过制定利率政策、按下财政按钮就可以掌控经济的人真是太天真了,事实上,他们压根不知道什么是利率以及利率怎么来的。


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